1.费用控制和医疗体制效率是下一阶段医改的方向。新农合开始实施以来,我国已经基本完成了新农合的全部覆盖。目前新农合参合人数达到8.05亿人,参合率为98.3%。在新农合的支持下,农村居民的医疗需求得到释放。2012年新农合的补偿收益人次达到17.45亿人次,占全国总诊疗人次的27.82%,占各医院诊疗人次的77.25%。可以说,低水平、广覆盖的全面医疗保障体系的第一阶段目标已经基本完成。和其他国家一样,如何利用有限资源提升医疗效率、如何有效监管医院等诸多问题是我们下一阶段医改的方向。

2.2014政策展望:政策扰动常态化。医保支付制度改革、取消药品加成、药品降价、药品招标等都将是未来持续存在的扰动行业增长的主要政策因素。展望2014年,中成药调价、基本药物及非基药招标政策、医保扩容及医保支付方式改革将会是主要关注点,我们预期政策面趋紧,扰动常态化。

3.从顶层设计看终端格局变化。(1)县级医院重构医疗终端格局。在政府持续投资推动下,县级医院成为“新医改”最大的受益者。随着县级医院软、硬件水平的提升,其在我国医疗体系中地位日渐显着。成为增速最快的一个终端市场;(2)基本药物改变药品终端市场。12版国家基本药物目录达到520种,各省增补后的基药品种基本能满足县级医院用药需求。未来基药将不仅满足基层市场的需求,也将满足二级以上医院的大部分需求,基本药物的联动及使用范围扩大将成为必然趋势;(3)民营医院将成为现行医疗体系的有力补充。民营资本介入将大幅提升医疗资源的使用效率。公立医院效率低下,民营资本具备更高的效率,可以对政府投入不足的部分进行有效补充。以宿迁人民医院为例,该医院2003年被金陵药业控股,改制后医院盈利能力持续提升。2004-2011年收入、净利润复合增速分别为26%、43%。显示出民营医院的活力。

4.反商业贿赂影响有限,医药行业平稳运营。医药制造业1-9月份收入14603.1亿元,同比增长18.4%,利润总额1408亿元,同比增长17.4%。整体运营平稳,没有明显收到反商业贿赂影响。

5.板块短期调整,估值压力缓解。医药生物TTM估值32.6倍,估值压力有所缓解。目前医药生物估值水平处于历史地位水平,仅有05-06间医药板块TTM估值低于30倍,考虑到医药生物未来持续增长的特性,我们认为目前医药生物往下调整空间不大,长期投资价值凸显。

6.投资策略:看好医药行业新格局下龙头公司。(1)新农合、城镇化等多种因素驱动,县级医院将成为未来我国医疗市场最具活力的终端,看好县级医院建设相关标的:和佳股份;医院用药需求标的:康缘药业、众生药业、益佰制药、天士力、康美药业、红日药业;(2)基本药物二三级医院使用占比提升,独家品种将盛享基药红利,如天士力、康缘药业、众生药业;(3)民营医院将成为显存医疗体系的有力补充,国家对民营医院逐步放开,医疗服务主题将持续演绎,看好复星医药;(4)持续优异的白马:云南白药;(4)国有企业的整合与改革:中国医药。（来源：华创证券）